铜：利多淡化 期价将高位震荡

由于国常会聚焦大宗商品价格问题，引发市场避险情绪，5月中旬后沪铜跟随周边商品承压回落。随着情绪的逐步释放，近日沪铜盘面出现企稳迹象，预计后市以高位震荡行情为主。

全球矿山供应不确定因素仍存

目前南美疫情处于吃紧状态，阿根廷宣布实施从5月22日至31日的“全国封锁”。巴西卫生部长5月26日表示，巴西可能出现“第三波”疫情高峰，这可能与变种毒株的传播有关，各地政府应加强防疫措施，以应对可能出现的疫情高峰。矿业作为秘鲁经济的引擎，该行业出口占秘鲁总出口的60%。秘鲁当地时间5月27日，秘鲁政府批准了一项**法令，将国家紧急状态延长30个自然日，延长期将于2021年6月1日开始。为遏制第二波疫情的蔓延，秘鲁政府会根据各地区的疫情风险警戒级别实施一系列疫情防控限制措施。秘鲁3月份铜出口量较上年同期增长6.69%，至17.376万吨。目前秘鲁选举为铜矿供应带来不确定性，预计今年秘鲁铜产量可能达到创纪录的250万吨，较去年增长35万吨。

与此同时，智利作为**的铜矿生产国，疫情形势也不容乐观。目前日均新增确诊病例维持在约6000人。智利卫生部4月26日宣布，边境关闭时间继续延长30天至5月30日。疫情仍是悬在市场上空的一把利剑。受南半球对运输和商业的新限制影响，智利3月铜产量下滑1.3%至49.17万吨，这已是铜产量连续第10个月出现下滑。今年**季度智利铜产量同比下降2.2%至140万吨。目前智利铜矿市场的焦点集中在两方面。一方面，智利参议院将在6月审议铜矿特许权使用费法案，如果法案顺利通过，则2024年法案生效，这意味着每年全球供应的4%即100万吨的铜产量会面临风险。英美资源、必和必拓、安托法加斯塔和伦丁公司可能在2024年税收协议到期后受到新法案的**打击。不过由于智利一半以上的外资铜矿签订了税收稳定协议，协议到期时间为2023年，因此短期不会对铜精矿供应构成冲击。另一方面，目前智利铜矿罢工风险仍不容忽视。近日代表必和必拓(BHP)旗下Escondida和Spence铜矿工人的工会拒绝了该公司的合同提议，并呼吁成员从5月27日开始罢工。BHP 表示将对铜矿的经营采取应急措施，不属于工会和承包商的工人将继续工作，尽力减少对矿山运营的影响。此外，刚果（金）政府签发铜精矿出口禁令，但对禁止铜精矿出口通知的生效日期尚未提及，后期还需进一步跟踪给铜矿带来的具体影响。

整体来看，目前全球的铜矿供给端扰动事件仍存，矿山供应存在不确定因素。预计2021年全球铜精矿将继续维持紧平衡格局，缺口较2020年会有所收窄。主要由于伴随着新扩建投产，叠加海外供应自疫情中恢复，乐观预期全球铜矿产量增幅将攀升至7%。

二季度国内电解铜产量增速将放缓

今年3月中国铜精矿产量为15.76万吨，较2月份的国内铜精矿产量13.56万吨增加17.1%，同比增加10.45%。前期国内开展了第二轮第三批中央生态环境保护督察工作，铜精矿供应较为紧张。截至5月27日，此次督察工作已基本完成，预计国内部分矿山生产作业将恢复至正常水平，有利于缓解国产铜精矿供应紧张的局面。2021仍处于国内冶炼产能扩张的高峰阶段，但因国内铜精矿产量远不能满足铜精矿需求增量，预计国内铜精矿的供应缺口将继续扩大，进口铜精矿仍将是供应来源的主要渠道。从铜精矿进口量来看，今年1-4月中国铜矿砂及其精矿进口量累计为788.28万吨，同比增长4.34%。其中4月份中国铜矿砂及其精矿进口量192.14万实物吨，同比下滑4.82%，环比下滑11.5%。

2021年国内铜冶炼厂检修集中在二季度，受二季度集中检修的影响，预计电解铜产量增速较一季度将放缓。从检修计划来看，二季度计划检修的冶炼厂达13家，多数中国冶炼企业将检修计划排在5月初，检修时间为25-40天。预计5月中国电解铜预计产量84.39万吨，同比增长18.5%，环比下滑5.1%。就全年而言，预计今年中国电解铜产量增加50万吨至980万吨，增速为5.4%。2022年冶炼产能将迎来本轮扩产高峰尾部阶段。

国网工程订单表现弱化

我国的电网建设已高歌猛进了十多年，目前已经组网完毕，这意味着电网投资已从高速增长转入高质量发展阶段。2021年电网工程计划投资额为4730亿，较2020年计划投资额增长2.8%。今年全国1-4月电网工程投资额完成852亿元，同比增长27.16%。今年国网铜交货量偏低，使得电缆消费偏弱。

汽车行业需求稳定向好

步入2021年后，我国汽车产业保持较好的发展势头，市场总体需求稳定向好。2021年4月，汽车产销环比下滑，同比小幅增长，增速较3月明显回落。4月汽车产销分别达到223.4万辆和225.2万辆，环比下降9.3%和10.8%，同比增长6.3%和8.6%。从汽车行业传统的季节性销售规律来看，4月处于销售淡季的时段，因此4月销量较3月下滑尚在情理之中。1-4月，汽车产销858.6万辆和874.8万辆，同比增长53.4%和51.8%，增速比1-3月回落28.3%和23.8%。预计今年我国汽车销量有望迎来增长，中汽协预计2021年汽车销量有望超过2600万辆，同比增长4%。

沪铜后市将高位震荡

宏观面上，在美联储官员言论使得通胀疑虑减轻的同时，拜登6万亿经济预算方案重燃市场乐观情绪，预计流动性在短期将继续保持宽松局面，欧美经济复苏节奏将延续。基本面上，供给端，目前南美矿端仍存在罢工风险，全球显性库存仍处于近5年来的历史低位水平，全球铜矿供应偏紧的格局改善程度有限。而国内处于检修高峰阶段，电解铜产量增速也将放缓。需求端，近期铜价回落后令国内下游需求出现好转的迹象，但下游订单以刚需采购为主，难有亮眼表现，关注后期下游补库进展。总体而言，预计近期沪铜以高位震荡行情为主，运行区间为71500-76300。